港股通南下資金為什么如此強勁？

　　自2021開年以來，通過港股通渠道流入香港股市的南下資金量呈現出前所未有的強勁，引起市場的廣泛關注。截至1月22日，南下資金凈流入已經達到了2020年全年凈流入量的34%。我們總結了投資者最關心的相關五大問題并分享我們的想法。

問題一：南下資金凈流入量有多大？和往年相比規模如何？

　　從開年截止到1月22日收市，在短短的15個交易日內，已經有298億美元的資金通過港股通渠道凈流入香港股市，同等規模的凈流入在2020年要3個多月才能夠完成。相比之下，2020年前15個交易日南下資金凈流入規模為36億美金，僅為2021年同期的十分之一左右（12%）。

問題二：南下資金在年初至今推動港股股指走高的過程中起到了多大的作用？是否已經取得了香港股市的定價權？

　　從整個香港市場的層面來說，恒生指數自年初至今漲幅9.9%，走勢確實和南下資金的勢頭顯現出高度相關性。但如果在目前的資金體量下就下結論認為“北水”已經奪取港股市場的定價權，我們認為還為時尚早。我們觀察到年初至今南下資金日平均凈流入占香港聯交所主板日均成交額的6.5%，幾乎相當于該指標2020全年日均值(2.2%)的三倍；所以南下資金對港股的流動性和定價的影響確實在快速增加，但目前整個香港市場仍然還是一個國際機構資本充分參與的市場。

　　話說回來，南下資金的定價話語權在個股層面上可以有很大的差異，在某些個股交易里南下資金可以占到很大比重。從年初至今吸引南下資金凈流入排名前20的股票來看，凈流入額平均占這些股票日均成交額的41%，較2020年的頭部20只股票的7%有很大提升。

問題三：除總量比往年同期大幅增長以外，今年初至今的北水南下還呈現出什么其他不同的趨勢？

　　今年的南下資金流入的行業和去年有明顯不同。傳媒與娛樂以及電信是開年至今吸引最多資金流入的板塊，分別有75和69億美元凈流入，分別占南下資金總凈流入額的26%和24%。就以往的趨勢而言，銀行板塊往往吸引最多南下資金，傳媒與娛樂板塊其次。例如2020年，這兩個板塊分別有178和166億美金凈流入，分別占2020全年南下資金凈流入總額的21%和19%。相比之下，電信板塊在2020年僅獲得13億美金的凈流入，遠遜于2021開年的勢頭。

問題四：是什么因素驅動了從年初至今的南下資金強勁流入香港股市？

　　我們認為至少有以下三個原因驅動年初至今大量資金南下。

　　一是美國行政命令導致個別股票短期下挫，南下資金見機進場。二是去年以來強勢人民幣兌美元匯率走勢促使中國政府對人民幣出海投資樂見其成。三是一直居高的AH溢價。

問題五：南下資金的強勁勢頭會一直持續嗎？

　　我們認為目前為止前三周的北水勢頭大概率會放緩。來看下我們剛剛探討的三個南下資金驅動的原因：首先地緣政治因素在年初至今的南下資金強勁流入趨勢中起到了不小的作用。隨著受美國行政命令限制的港股股價逐漸走出低谷，超賣帶來的機會基本抹平。其次隨著港股指數開年走高，AH溢價也隨之從高位開始小幅回落。恒生滬深港通AH股溢價指數于1月22日讀數為135，較過去12個月的最高點149（2020年10月9日）已有明顯下降。第三人民幣走勢。我們預期人民幣兌美元有進一步升值空間，去到今年年底應該會交易在1美元對6.25人民幣這個位置。但是我們要注意的是，假設2021年全年的南下資金凈流入速率和前三周保持一致，香港股市將在全年吸引4500億美元凈流入，這將是2020全年凈流入量的5倍之多。從資本賬戶平衡的角度以及中長期人民幣國際化的進程來看，這樣大量長期的人民幣流出可能性非常小。

　　我們對今年全年的南下資金總量保持一個樂觀態度，而且中長期我們預計香港資本市場的活躍度會持續高企，在多極化地緣政治的背景下香港在未來中國公司全球上市的份額也會逐步增加，中國的逆周期貨幣政策和人民幣國際化的加速將助力人民幣一路穩步升值。這些都會持續吸引穩定而長期的南下資金流入。